5月份，主產(chǎn)區(qū)橡膠加工廠停產(chǎn)減產(chǎn)擴(kuò)大，疊加企業(yè)總體輪胎開工率拐頭回升，使得滬膠基本面呈現(xiàn)些微改變。后市展望，新膠供應(yīng)尚未完全釋放，原材料出售價(jià)格較高促進(jìn)膠農(nóng)割膠的積極性提高，但是產(chǎn)區(qū)出膠率較低，隨著天氣逐漸變熱，輪胎庫存量增加且下游輪胎需求將進(jìn)入淡季，6月份滬膠或?qū)⒊尸F(xiàn)短期有望反彈后區(qū)間震蕩下跌狀態(tài)。

一、天然橡膠產(chǎn)業(yè)鏈供需情況分析

1、主產(chǎn)國供應(yīng)情況分析

從產(chǎn)區(qū)供應(yīng)情況來看，東南亞進(jìn)入開割季，橡膠供應(yīng)處于相當(dāng)寬松狀態(tài)，作為重要的進(jìn)口橡膠國之一的泰國，5月初開始泰國開始從北到南依次開割，在二季度橡膠價(jià)格大幅下滑的情況下，膠農(nóng)為了在原材料價(jià)格處于相對高位時(shí)出售膠水，可見得膠農(nóng)割膠的積極性較好，截止到5月底泰國南部已經(jīng)全面進(jìn)入開割，但整體而言開割初期產(chǎn)膠率較低，膠水產(chǎn)出量約為20%-30%。相對于初期對橡膠的供應(yīng)是沒有太大的壓力。目前泰國幾大加工廠停產(chǎn)減產(chǎn)不斷在擴(kuò)大，主要原因是去年高價(jià)被買入后，今年價(jià)格一路下滑導(dǎo)致成本價(jià)格較低，廠家的利潤受到影響較嚴(yán)重，平均虧損在100-150美金/噸，很多的加工廠要求被收購。一般每年國內(nèi)的新膠產(chǎn)量在7萬噸/月，也就是說即使國內(nèi)新膠上市對橡膠價(jià)格的影響暫時(shí)不會有明顯的壓力。ANRPC最新報(bào)告預(yù)計(jì)，上半年天膠總產(chǎn)量499萬噸，同比增長3.9%；全年天膠產(chǎn)量同比增長4.7%。整體上看，預(yù)計(jì)今年產(chǎn)量增加緩慢，持平去年或微增微降的可能性均大。

今年需要格外注意的是，國產(chǎn)膠可交割的貨源會有所增加，2016年到2017年初，上海交易所新批復(fù)了三家可生產(chǎn)交割全乳膠的加工廠，也就是意味著增加了3種可交割的品牌，分別為廣墾橡膠品牌、寶島品牌與曼列品牌，使得目前累計(jì)有5家公司的8個(gè)品牌的全乳膠可以注冊橡膠倉單。正因?yàn)榻衲晷略鼋桓顝S，膠水資源的爭奪越來越激烈，進(jìn)而會抬升膠水的價(jià)格。從范圍層面講的話，不但涉及到了國營橡膠企業(yè)，同時(shí)將橡膠品牌擴(kuò)展到了民營橡膠企業(yè)，使得全乳膠的產(chǎn)能大大提升，預(yù)計(jì)今年橡膠開割之后，流入期貨市場的倉單將明顯多于往年，相對來說今年的開割季節(jié)利好因素重重，短時(shí)滬膠或迎來一波反彈后震蕩下跌。

2、橡膠期現(xiàn)供需情況分析

從橡膠庫存方面來看，截至05月24日，上期所可交割的天然橡膠庫存為29.49萬噸，較月初約增加0.89萬噸。4月中旬以后，天膠期貨市場大幅下跌，19日觸及近年內(nèi)低點(diǎn)至13950元/噸。因期貨升水以及合成膠維持區(qū)間震蕩并且表現(xiàn)為順掛，使得滬膠在回調(diào)過程中，價(jià)差是逐漸縮小的，隨著新膠上市，倉單壓力逐步增加，或?qū)褐茰z盤面上漲價(jià)格空間。

中國海關(guān)最新統(tǒng)計(jì)數(shù)字顯示，2017年4月份我國天然及合成橡膠進(jìn)口量為58萬噸，較3月進(jìn)口量70萬噸下降了17.1%，但是同比進(jìn)口量增加了16.0%。連續(xù)五個(gè)月出現(xiàn)增加之后出現(xiàn)下降的的反轉(zhuǎn)趨勢。1-4月為235噸。與去年同期相比增加30.3%。主要的原因是國產(chǎn)膠增值稅降至11%，與進(jìn)口膠17%增值稅稅率差擴(kuò)大，對后期國產(chǎn)膠消化存在利好的推動，對進(jìn)口膠存在變相打壓。

截至2017年05月18日，青島保稅區(qū)橡膠庫存為26.78萬噸，較5月初增長7.2萬噸，漲幅為32.43%。具體品種來看，天然橡膠庫存為20.68萬噸，較5月初(下同)增1.64萬噸，天然標(biāo)膠持續(xù)凈流入態(tài)勢，提升了天然橡膠庫存數(shù)量；合成橡膠(含混合膠)為5.67萬噸，升1.67萬噸，區(qū)內(nèi)橡膠庫存總量同比增7.20%，自去年11月以來，橡膠庫存連續(xù)增長6個(gè)月半多，五月份中旬橡膠增長量達(dá)到本周期最大值，說明青島保稅區(qū)庫存在不斷累積中，目前青島保稅局接近滿庫存狀態(tài)，對滬膠的壓制較大，根據(jù)歷史規(guī)律來看，青島保稅局庫存或?qū)⑦_(dá)到最大峰值，后期來看短期來看庫存或?qū)⒐疹^向下，進(jìn)入主動去庫存狀態(tài)。

3、進(jìn)口利潤

橡膠的進(jìn)口利潤按照上游的原料端的生膠片和標(biāo)膠的成本價(jià)進(jìn)行相關(guān)計(jì)算，并且與外盤泰國標(biāo)膠和外盤煙片進(jìn)行對比而計(jì)算出來的成本利潤，同時(shí)按照間接匯率方法對人民幣進(jìn)行換算出來的結(jié)果。據(jù)wind相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)知5月份的白片的美金報(bào)價(jià)在67-72美元/噸之間震蕩，按照煙片的進(jìn)口成本相關(guān)公式計(jì)算在2200-2350美元/噸，同理可知標(biāo)膠進(jìn)口成本大概在1530-1730美元/噸，進(jìn)而可知煙片的進(jìn)口利潤表現(xiàn)遞減的趨勢，而泰標(biāo)的進(jìn)口利潤在-50美元/噸至40美元/噸區(qū)間震蕩，整體呈現(xiàn)先虧損后盈利的狀態(tài)。具體而言，截止5月22日煙片進(jìn)口利潤為-169.61美元/噸，泰標(biāo)進(jìn)口利潤為21.43美元/噸，相比4月雖然泰標(biāo)是盈利的但是進(jìn)口利潤的盈利在逐漸縮小的趨勢，主要因?yàn)樵铣杀镜南陆狄约巴獗P價(jià)格的下降。進(jìn)口利潤直接影響天膠的進(jìn)口量進(jìn)而影響天膠的供應(yīng)，后期關(guān)注滬膠進(jìn)口利潤的變化。

二、天然橡膠下游需求狀況分析

1、國內(nèi)車市產(chǎn)銷格局

從下游終端層面來看，重卡市場整體數(shù)據(jù)較為可觀，2016年橡膠全球消費(fèi)在1265萬噸，70%以上用于在輪胎上面，主要由于物流業(yè)大調(diào)整、牽引車換車潮以及去年同期基數(shù)較低。如果對2016年重卡做一個(gè)估算的話，整體增長幅度達(dá)到8%左右，則重卡一年天然橡膠消費(fèi)量接近300萬噸，占到整個(gè)中國天然橡膠消費(fèi)量的一半以上，2017年04月中國重卡市場共銷車10.3萬輛，同期增長50%，環(huán)比卻下降了10%，4月重卡銷量創(chuàng)下了2012年到2017年最近六年來的同期新高，從而可知重卡需求繼年初以來出現(xiàn)拐頭下降的趨勢。主要因?yàn)樗脑路菔艿江h(huán)保嚴(yán)查以及“一帶一路”論壇的限產(chǎn)因素導(dǎo)致下游需求有所下滑，而對于6月份而言，工地新開工減少，舊車替換高峰逐漸退去的情況下，后期預(yù)計(jì)重卡銷量或?qū)⒂兴禄?/p>

從乘用車市場來看，終端市場需求降溫比較明顯。根據(jù)中汽協(xié)最新的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017年1—4月國內(nèi)汽車生產(chǎn)合計(jì)927.15萬輛，同比增長5.38%，增速較去年同期低0.32個(gè)百分點(diǎn)，較前3個(gè)月低2.61個(gè)百分點(diǎn)，增速延續(xù)著持續(xù)回落的態(tài)勢；1—4月國內(nèi)汽車銷售908.6萬輛，同比增長4.58%，增速較去年同期低1.53個(gè)百分點(diǎn)，較前3個(gè)月低2.44個(gè)百分點(diǎn)，增速同樣延續(xù)著持續(xù)回落的態(tài)勢；其中4月份銷售數(shù)據(jù)表明中國汽車總銷量同比下降2.2%、環(huán)比下降18.1%，減至208萬輛。當(dāng)月乘用車銷量同比下降3.7%，減至172萬輛，為2015年7月以來最大降幅。4月份國內(nèi)汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)下降到60以下附近，仍然是高于50的警戒線。4月的庫存系數(shù)為1.92，高于去年同期的0.38點(diǎn)，經(jīng)銷商庫存指數(shù)已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月高于警戒值。與此同時(shí)，中汽協(xié)發(fā)布的一季度汽車產(chǎn)業(yè)景氣指數(shù)也下降，這意味著汽車產(chǎn)業(yè)運(yùn)行目前還算平穩(wěn)，但是已經(jīng)進(jìn)入趨冷的臨界點(diǎn)，后期來看，小旺季即將過去，淡季的車市銷量難言樂觀，預(yù)計(jì)庫存的高企或?qū)⑵仁管嚻螽a(chǎn)量的降低。

從購置稅來看，自2017年1月1日起至12月31日止，對購置1.6升及以下排量的乘用車減按7.5%的稅率收車輛購置稅。自2018年1月1日起，恢復(fù)按10%的法定稅率征收車輛購置稅。數(shù)據(jù)顯示，2017年4月，中國汽車市場狹義乘用車批發(fā)銷量為1669563輛，較今年3月份環(huán)比下跌17.4%，與去年同期相比亦有著2.3%的下跌幅度；乘用車產(chǎn)銷分別完成178.3萬輛和172.2萬輛，比上月分別下降18.5%和17.8%，比上年同期分別下降3.3%和3.7%。這是在受到春節(jié)提早、稅費(fèi)減免階段性退出、韓系偏弱、近期消費(fèi)不旺等綜合因素影響下的結(jié)果?？傮w來看，一季度汽車市場的銷量情況并不樂觀。

2、國內(nèi)輪胎產(chǎn)銷格局

國內(nèi)輪胎廠開工率呈現(xiàn)先下降后重新回升到6成以上，截止目前山東地區(qū)輪胎企業(yè)全鋼胎開工率66.13%，同比下滑3.21個(gè)百分點(diǎn)，半鋼胎開工率為65.80%。同比下滑7.87個(gè)百分點(diǎn)，主要因前期商家訂貨充裕，而下游采購不及預(yù)期，市場貨源消化緩慢，導(dǎo)致成交遇阻，價(jià)格下壓，同時(shí)也增加了貨源入庫量，加上環(huán)保監(jiān)測升級，將限制山東地區(qū)部分中小型輪胎及制品企業(yè)開工。輪胎行業(yè)是季節(jié)性比較強(qiáng)的行業(yè)，一般一年有兩次旺季，第一次旺季在第一季度的4-5月份，是輪胎一波開工增長階段，第二次旺季出現(xiàn)在第四季度，而夏天高位天氣是輪胎的消費(fèi)淡季，而今年輪胎開工率提前進(jìn)入降低模式，出口訂單減少，加之國內(nèi)配套市場呈增長勢頭，為輪胎生產(chǎn)企業(yè)提升開工率提供強(qiáng)大支撐。

輪胎出口方面，03月，國內(nèi)輪胎出口達(dá)到4096萬條，與去年同期的3715萬條增加了10.25%，分國家來看的話，受到美國反傾銷調(diào)查，對美國出口仍然沒有恢復(fù)，同比降幅較大，但是對于加拿大、中東等出口增長比較明顯，彌補(bǔ)了對美國出口的減少量。

從短期來看，美國作為中國輪胎出口的最大市場，截止2017年03月新的充氣橡膠輪胎出口美國為50740噸，環(huán)比增加22.41%，出口美國輪胎從去年11月份開始連續(xù)3個(gè)月出現(xiàn)下滑跡象，后期我國對美國全鋼胎出口預(yù)計(jì)增長緩慢的趨勢，國內(nèi)的全鋼胎開工率提前下滑之后逐漸回升至六成以上，主要受到環(huán)保因素的影響。此外下游輪胎替換市場乏力，輪胎廠經(jīng)銷商庫存高企；國內(nèi)治超政策以及基建投資等等對重卡市場的提振減弱。

三、合成膠的替代性

3月底合成膠主流銷售公司寬幅下調(diào)丁苯橡膠出廠價(jià)格1900，下調(diào)順丁供價(jià)1900-2000元/噸，說明合成膠上行游供需吃緊的狀況已經(jīng)緩解了，并且合成膠與全乳膠價(jià)差仍然在逐漸縮小，主要由于合成膠上游丁二烯供應(yīng)量增多。截止5月23日，齊魯石化丁苯橡膠市場價(jià)在11900元/噸，順丁齊魯石化橡膠BR9000市場價(jià)在12500元/噸，從3月底開始合成膠升水天然橡膠轉(zhuǎn)化為合成膠與天然橡膠順掛的趨勢，由于合成膠與丁二烯裝置集中檢修，5月20日齊魯石化合成橡膠裝置計(jì)劃停車檢修，與至配套的丁二烯裝置也會停車，5月底撫順石化合成膠裝置計(jì)劃停車檢修，預(yù)計(jì)4月底到6月底部分合成膠停車后，丁苯橡膠累計(jì)供應(yīng)減少3-4萬噸，順丁橡膠累計(jì)供應(yīng)減少0.6萬噸，此外丁二烯出廠價(jià)4月26日上調(diào)了500元/噸至10500元/噸，進(jìn)入二季度，內(nèi)外盤丁二烯裝置檢修將主要集中在5-6月份，屆時(shí)內(nèi)外盤丁二烯產(chǎn)量將大幅下降，但由于部分檢修廠家上下游配套停車，實(shí)際影響或?qū)⑹芟?，但仍存利好支撐丁二烯市場反彈。但是兩者走弱的空間較大，使得合成膠對天然橡膠的支撐逐步減弱，這將使得現(xiàn)貨市場出貨遲滯，補(bǔ)貨情緒消極，供需顯得相對僵持，從而現(xiàn)貨市場價(jià)格或?qū)⒁椎y漲，但是長遠(yuǎn)來看，合成膠價(jià)格下跌有限，受到上游丁二烯裝置檢修影響，后期還是對天膠期價(jià)有一定支撐作用，但是力度較小。

四、市場評估與展望

整體來看，國內(nèi)產(chǎn)區(qū)全面進(jìn)入開割，且國外產(chǎn)區(qū)已經(jīng)進(jìn)入開割，國內(nèi)產(chǎn)區(qū)受到橡膠加工廠的停產(chǎn)減產(chǎn)以及百粉病的因素影響，產(chǎn)量同比減少幅度在20%左右；輪胎廠經(jīng)銷商庫存高企但是下游輪胎出口量增加；國內(nèi)治超政策以及基建投資等等對重卡市場的提振減弱，并且乘用車整體零售銷量出現(xiàn)了近幾年來較為罕見的負(fù)增長。青島保稅區(qū)內(nèi)部分橡膠庫存接近滿庫狀態(tài)，預(yù)計(jì)短期保稅區(qū)橡膠庫存達(dá)到年度峰值后期庫存或?qū)⑦M(jìn)入主動去庫存階段，倉單達(dá)到歷史最高。后市來看，新膠上市之后，供強(qiáng)需弱格局不斷凸顯，后期關(guān)注泰國最后一次12.5萬噸的競拍。后市滬膠期價(jià)小幅反彈后或?qū)⒊尸F(xiàn)震蕩下跌態(tài)勢。

操作策略：

(一)短線策略

從滬膠1709合約日K線看，均線系統(tǒng)處于空頭排列趨于緩和，MACD指標(biāo)紅柱逐漸先擴(kuò)大后減小，并且DEA和DIFF指標(biāo)處于空頭區(qū)域并且形成死叉，短線操作上建議在12200-13800區(qū)間交易。

(二)中線策略

從滬膠1709合約周K線看，中長期均線系統(tǒng)空頭排列，并且處于布林軌道中軌區(qū)域，對期價(jià)仍然形成的拖累，雖然MACD指標(biāo)由綠柱繼續(xù)縮小，但是DEA和DIFF指標(biāo)處于空頭區(qū)域處，中線操作上可關(guān)注期價(jià)依托12800元/噸一線逢高拋空操作。

(三)套利

(1)期限套利：從天然橡膠的期現(xiàn)套利情況來看，截至05月23日，主銷區(qū)全乳膠報(bào)價(jià)13000元/噸，滬膠1709合約結(jié)算價(jià)在14080元/噸，基差為-630元/噸。由于當(dāng)前期價(jià)高于現(xiàn)貨價(jià)，若企業(yè)擁有少量現(xiàn)貨可考慮提高庫存量并通過價(jià)格較高的期貨市場賣出RU1709合約套利。

(2)跨月套利：5月22日RU1801與RU1709合約價(jià)差為2360。由于兩者價(jià)差均值在1702.5，因此操作上建議，當(dāng)兩者價(jià)差在2400上方考慮買近拋遠(yuǎn)，目標(biāo)2300，止損為2450。

(四)企業(yè)套保

在套期保值方面，目前主產(chǎn)區(qū)迎來新的交割季，天然橡膠市場供應(yīng)寬松而需求表現(xiàn)不如預(yù)期，整體處于寬松態(tài)勢，以及泰國30萬拋儲的完成力度，供應(yīng)寬松的局勢將逐漸顯著，建議原料生產(chǎn)商等待賣出套保機(jī)會。

風(fēng)險(xiǎn)防范

1、關(guān)注國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)政策變動；

2、上游原料端成本及產(chǎn)膠國政策；

3、交易所庫存和保稅區(qū)庫存變動；

4、下游采購態(tài)度和數(shù)量；

5、最后12.5萬噸拋儲競價(jià)拍賣。